Versiunea pentru tiparire
Trimite prin e-mail

Marimea textului:

Estimarea a fost corectată cu aproape 30%, până la 0,51 lei/titlu, fiind totuşi cu circa 20% mai mare decât cotaţia actuală
În analiza Erste-BCR se menţine recomandarea de "acumulează" pentru acţiunile Fondului Proprietatea

Analiştii Erste-BCR au redus preţul-ţintă în următoarele 12 luni pentru acţiunile Fondului Proprietatea (FP) cu 29%, de la 0,72 lei la 0,51 lei, noul nivel fiind cu circa 20% mai mare decât cotaţiile actuale de la BVB.
"Ne menţinem recomandarea de «acumulează» pentru acţiunile Fondului Proprietatea, în timp ce am ajustat preţul-ţintă de la 0,72 lei la 0,51 lei. Aceasta a rezultat după ce am aplicat un discount de 48% la valoarea unitară a activului net corectă (fair) a Fondului de 0,98 lei/acţiune derivată din metodologia noastră conservatoare SOTP (evaluând distinct fiecare participaţie nelistată - n.r.). Discountul a fost aplicat în linie cu discountul la activul net la care sunt tranzacţionate un grup selectat de fonduri de private equity", se arată într-o analiză a analiştilor Erste-BCR.
Decizia privind discountul aplicat acţiunilor FP a luat în considerare lichiditatea reală a portofoliului Fondului, care este mult mai redusă decât cea a unui fond de private equity, susţin analiştii.
Analiştii au selectat un număr de fonduri de private equity reprezentative care au expunere pe economiile mature. În cadrul acestor fonduri acţiunile nelistate reprezintă minim 50% din active şi titlurile fondurilor sunt tranzacţionate la un discount de peste 40% faţă de activul net. Restul portofoliilor fondurilor selectate este reprezentat de cash sau alte instrumente echivalente.
În contextul unei lichidităţi mai reduse a portofoliului FP, analiştii consideră că este greu de acceptat că este "exagerat" discountul de 60% la care sunt tranzacţionate acţiunile Fondului Proprietatea.

FP, ţinut captiv de companiile nelistate controlate de Guvern

"FP este efectiv ţinut captiv de companiile nelistate la Bursă, care sunt în primul rând controlate de Guvern, care impune gestionarea discreţionară. Acesta este un motiv pentru care este de înţeles că există un discount de tranzacţionare mai mare pentru acţiunile FP decât pentru majoritatea fondurilor de private equity cu expunere pe economiile mature", se mai arată în raport.
Analiştii consideră că listarea Romgaz, Hidroelectrica şi, într-o măsură mai mică, Nuclearelectrica, sunt factorul-cheie pentru o scădere a discountului de tranzacţionare.
Ei amintesc că oferta primară în vederea listării Romgaz este programată pentru jumătatea anului, în timp ce pe listele de Hidroelectrica şi Nuclearelectrica sunt puţin probabil să aibă loc până în 2013.
"În opinia noastră Romgaz este suficient de atractivă, chiar luând în calul convergenţa întârziată a preţului la gazele de producţie internă. Pe de altă parte, pentru producători de energie hidro şi nucleară, o trecere treptată la practicile comerciale de vânzare pentru producţia lor este necesară pentru ca lansarea ofertelor primare să fie eligibilă", spun analiştii.
Ei consideră că după listarea Romgaz şi Hidroelectrica participaţiile nelistate vor reprezenta mai puţin de 35% din activele Fondului Proprietatea, care în prezent au o pondere de aproape 60% din activele totale.
"Din nefericire, în cazul Nuclearelectrica există un risc de diluare a participaţiei FP, ca urmare a unei majorări de capital social iniţiată de către Guvern. Participaţia în această companie, astfel, nu ar mai fi una strategică şi impactul negativ asupra activului net ar putea fi substanţial. FP ar trebui să contribuie cu aproximativ 36 milioane euro la majorarea capitalului social, pentru a-şi păstra participaţia de 9,72%, în caz contrar, participaţia sa va scădea la 6,2%", notează analiştii.

Cât va fi dividendul?

Totodată, analiştii estimează că Fondul ar putea distribui un dividend minim  cu 10% mai mare decât cel de anul trecut, valoarea urmând să ajungă la aproximativ 0,0346 lei/acţiune. Astfel, randamentul dividendului ar fi de circa 8%.
La finalul anului trecut, statul mai deţinea prin Ministerul Finanţelor Publice doar 0,02% din capitalul social subscris şi vărsat al FP. Statul are 2,71% din capitalul social subscris, însă un pachet de 2,69% din acţiuni este blocat la Depozitarul Central. Acţiunile au fost indisponibilizate la solicitarea Franklin Templeton, administratorul Fondului, deoarece statul a subscris acţiunile respective însă nu a adus în schimb aportul aferent.
Cel mai mare pachet de titluri la Fond era controlat de acţionarii străini, care deţineau cumulat 51,51%, iar acţionarii români aveau 45,78% din acţiuni.